1、从历史数据看，每年的年末到春节之前，钢材库存都经历一个增加的过程，这一点已无悬念，那么接下来我们需要关注库存增加的幅度如何。结合近期基本面数据，预计库存增加到2017年高点的可能性不大。

　　2、预计在采暖季限产结束之后，需求的恢复速度将会快于供应，一旦库存的累积幅度不及预期，春季的供需紧平衡有望推动钢材价格出现新一轮上涨。

　　3、今年按照宏观预期悲观导致的几次盘面深度贴水现货，其最终预期都未兑现，而明年一季度，钢材市场有望再度重回供需紧平衡格局，在此种情况下，一旦现货价格企稳，则1805合约可能会出现向上修复贴水的机会。

　　4、从季节性因素来看，由于一季度为澳洲、巴西雨季，铁矿石的发货量一般为全年的低点，随后逐季递增，而每年的3-4月份又为国内上半年粗钢日均产量的阶段性高点，因此一季度铁矿石供需存在季节性错位问题。同时，采暖季限产将在2018年3月15日结束，一季度末北方地区高炉复产存在补库存需求。两因素共同作用将会对一季度铁矿石价格形成支撑，故我们认为2018年矿价的高点或会出现在一季度。

　　详 细 文 章

　　内 容

　　12月份以来，国内螺纹钢价格回调明显。供需形势的阶段性逆转是导致本轮价格下跌的主要原因。11月中旬采暖季限产政策落地之后，钢材供应端收缩明显， 钢厂高炉开工率和产能利用率跌至历史低位，继续压缩空间有限。相比之下，需求走弱的迹象则十分明显，12月份前25天，全国主流贸易商建材日均成交量为15.5万吨，较11月份下降4.6万吨。另外，各主要资讯网站公布的社会和钢厂库存在近两周均出现了环比增加。我们认为，经过本轮回调后，2018年一季度钢材市场将再度走强，但明年全年来看，或呈现前高后低的走势。

　　一季度钢材市场将再度走强

　　从历史数据看，每年的年末到春节之前，钢材库存都经历一个增加的过程，这一点已无悬念，那么接下来我们需要关注库存增加的幅度如何。结合近期基本面数据，预计库存增加到2017年高点的可能性不大。一方面，从库存绝对量来看，螺纹钢社会库存和钢厂库存均处于历史低位，目前螺纹钢社会库存为310万吨，较去年同期下降141万吨，降幅31.3%;钢厂库存为189.7万吨，较去年同期跌70万吨，降幅26%。而2017年全年螺纹钢社会库存和钢厂库存的高点分别为873万吨和381万吨，也就是说，要增加至今年年内高点，螺纹钢的社会库存和钢厂库存均需要翻番。另一方面，当前钢材价格处于相对高位，导致贸易商和下游用户恐高心理严重，对于冬储的态度非常谨慎，这一点与去年年底的冬储氛围明显不同。根据我们的了解，华北、华东的部分贸易商认为，在目前的价位下在下跌200-300元/吨，才会考虑进行冬储，为来年准备。

　　同时，目前的采暖季限产政策仍在继续严格执行，钢材生产继续受限，而部分下游需求也将延后至明年春季释放。预计在采暖季限产结束之后，需求的恢复速度将会快于供应，一旦库存的累积幅度不及预期，春季的供需紧平衡有望推动钢材价格出现新一轮上涨。

　　从期货角度来看，12月，螺纹钢主力1805对上海三级螺纹现货价格的贴水最高接近1200元/吨，贴水幅度达到32%;此后通过现货价格跌幅大于期货的方式进行了一定程度修复，目前贴水700元/吨，幅度20%左右，仍处于相对高位。今年按照宏观预期悲观导致的几次盘面深度贴水现货，其最终预期都未兑现，而明年一季度，钢材市场有望再度重回供需紧平衡格局，在此种情况下，一旦现货价格企稳，则1805合约可能会出现向上修复贴水的机会。

　　对于18年一季度走势，我们认为在春季需求恢复速度快于供给以及库存低位的支撑下，2018年一季度钢材价格有望重新走强，未来一段时间需要密切关注钢材市场的成交情况。对于近期的操作策略，建议关注螺纹主力合约1805在3600-3700区间的支撑;同时可考虑螺纹钢5-10跨期正套(价差100附近介入)。

　　2018年全年钢材价格将呈现前高后低

　　供给方面，根据最新数据，截止 8 月底，已提前完成 2017 年全年去产能 5000 万吨的总目标(不包括地条钢)。2016 年以来累计去产能 1.15 亿吨(不包括地条钢)， 已初步完成“十三五”减少 1-1.5 亿吨目标的77%。2018年产能压减任务减轻，一刀切式的去产能政策将有所减少，12月22日至23日召开的全国发展改革工作会议提出，2018年去产能将从总量性去产能转向结构性优化产能为主，从以退为主转向进退并重，而近期各地密集公布的产能置换项目增加了市场对中期供给增加的担忧。因此，尽管2018年去产能政策仍将继续持续，但其给行业带来的提升效果将呈现边际递减态势。

　　需求端，2018年钢材消费将呈现平稳回落态势。房地产调控政策延续，销售持续下滑，投资平稳回落。基建方面受到PPP及融资平台政策收紧影响，投资增速将在下一个台阶。相比较来说，制造业的表现将好于建筑业。一方面，2017年以来，国内工业企业利润始终保持了20%以上的增长，而制造业投资的增速一直徘徊在4%附近，通过历史数据来看，工业企业利润对制造业投资具有领先左右，随着企业盈利的好转，明年制造业投资增速有望回升。另一方面，今年的中央经济工作会议也提到了要促进民间投资，而民间固定资产投资的45%左右均为制造业投资，因此政策层面也支撑2018年制造业投资的回升。

　　原料继续延续弱势，成本支撑力度将减弱。根据我们的统计，2018年将会有4000-4500万吨左右高品位矿投产，其中淡水河谷S11D项目2018年预计投产2000-2500万吨，力拓在西澳的Silvergrass铁矿已于 2017 年 8 月下旬达产，年产能 1000 万吨，明年预计也将有数百万吨的新增产量，BHP计划在2018年将WAIO铁矿产能提高1000万吨。同时，2017年3月份之后，国内铁矿石港口库存持续维持在1.3亿吨以上,截止到12月22日，全国45个主要港口矿石库存达到1.45亿吨，与前期历史高点持平，因此中期来看，铁矿石供过于求的格局依然没有改变。但一季度矿石价格的走势有其特殊性。从季节性因素来看，由于一季度为澳洲、巴西雨季，铁矿石的发货量一般为全年的低点，随后逐季递增，而每年的3-4月份又为国内上半年粗钢日均产量的阶段性高点，因此一季度铁矿石供需存在季节性错位问题。同时，采暖季限产将在2018年3月15日结束，一季度末北方地区高炉复产存在补库存需求。两因素共同作用将会对一季度铁矿石价格形成支撑，故我们认为2018年矿价的高点或会出现在一季度。

　　对于2018年全年，我们认为2018年钢材供给和需求增速均将呈现回落态势，且需求增速的回落大于供给增速，供需缺口较2017年将有所收窄，全年钢材价格将呈现冲高回落态势。预计螺纹钢主力合约运行区间在3300-4500之间，热卷3500-4700之间。铁矿石方面, 供需失衡态势进一步加剧，价格重心将下移，全年价格运行区间在50-70美元之间，全年价格高点可能出现在一季度。中期操作策略方面，螺纹钢中期可考虑逢高沽空1810合约;铁矿石在70-75美元之间时可考虑逢高沽空。另外,基于制造业表现好于建筑业，中期可考虑做多卷螺价差的套利，价差在50以下可考虑介入。